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高盛高华:4月份货币和信贷环比增速反弹

发布时间:2019-10-09 19:55:53

高盛高华:4月份货币和信贷环比增速反弹 2017-05-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

基本观点:

4月份广义信贷增速从3月份的低位反弹,并且大幅高于市场平均预测。

最新数据:

M2:4月份同比增长10.5%(季调后环比折年增长7.0%),我们的预测为10.8%,彭博市场平均预测为10.8%。

3月份同比增幅为10.6%(季调后环比折年增长1.5%)。

新增人民币贷款:4月份为人民币1.1万亿元(面向实体经济放贷1.08万亿元),我们的预测为9,500亿元,市场平均预测为8,150亿元。

人民币贷款余额增速:4月份同比增长12.9%(我们估算季调后环比折年增长16.7%)。3月份同比增幅为12.4%(季调后环比折年增长6.3%)。

社会融资规模(增量,未计入地方债净发行量):4月份为人民币1.39万亿元(我们的预测为1.3万亿元,市场平均预测为1.15万亿元),3月份为2.119万亿元。我们经地方债发行量调整后估算的4月份社会融资规模存量同比增速为14.5%,低于3月份的14.8%。隐含的季调后环比折年增幅从3月份的10.2%升至13.2%。(万得数据显示4月份地方债发行量为3,250亿元,而3月份为4,600亿元)。我们在估算社会融资规模存量同比和环比增速时都已基于地方债净发行规模进行了调整)。人民银行的数据显示,未经地方债发行调整的4月份社会融资规模存量同比增长12.8%。

要点:

4月份贷款数据高于预期,很可能归因于人民银行的定量调控力度有所减弱、而非源自具体行业自下而上的需求大幅上升。尽管房地产行业实施了调控政策,房贷供应稳定在人民币4,440亿元,基本持平于3月份的4,500亿元。由于房贷数据通常滞后于房地产交易数据,我们认为未来数月房贷数据可能会随着调控措施对房地产销售的影响开始显现而有所放缓。

M2增速低于预期并处于疲弱水平,但即便是相对疲弱的M2增速也呈现出显著的环比反弹(折年增速从3月份的1.5%升至7%),凸显出经济体内货币环境放松。在季度末流动性紧张状况已消失的情形下银行间利率仍保持在高位,但我们认为,由于量化工具比价格工具作用更大,总体货币政策立场有所放松。有关外汇流动的数据尚未公布,但由于4月份人民银行外储数据大致稳定,当月外汇流动数据可能相对持稳。财政存款升幅对于4月份来说属于正常水平(意味着税收增加或支出减少),但继3月份的历史最高降幅之后今年4月份升幅低于去年同期。

财政部尚未公布4月份财政收支数据,但我们认为财政支出增速已较3月份异常强劲的增速有所放缓。这应会对广义货币增速构成拖累,但显然并非唯一影响因素。另一项因素可能是,人民币贷款数据并未涵盖的金融机构间理财产品的规模可能随着金融监管收紧而有所下降。

官方社会融资规模增量数据基本符合我们的预期,但远高于市场平均预期。由于商业银行发放普通贷款的难度下降,信托和委托贷款规模较低。地方债发行量与去年相比仍处低位,体现出随着经济增长稳健政府加大支出的积极性有所减弱。

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